钜派 - 地产项目议价能力提升为2018上半年业绩提供保障

2018财年上半年度公司净收入为人民币8.78亿元（约1.32亿美元），较去年同期增长8.9%；归属于普通股股东的净利润为人民币2.04亿元（约3079万美元），较去年同期增长0.3%。经营收入为人民币3.13亿元（约4727万美元），同比增长7.4％。每美股存托股份稀释后收益达到人民币5.79元（0.88美元），同比微幅下降3.8%。上半年Non-GAAP会计准则下归属于钜派普通股股东的净利润，包括扣除了股权激励费用、收购业务产生的无形资产摊销费用以及减值损失的影响，结果为2.42亿元，同比增长了6.6%。Non-GAAP下每股稀释收益为人民币6.87元，同比增长2.2%。公司预估其2018年全年归属于普通股股东的净利润将在人民币5.32亿元至人民币5.73亿元之间，较2017年增加30％至40％。

一次性佣金费和持续性管理费双轮驱动，支撑净收入稳定增长

从整体净收入结构来看，2018年上半年度中，一次性佣金费达5.59亿元，同比增长20.2%；一次性佣金费率也持续上升，从2017年的2%上升至2018年一季度2.5%，二季度更是达到了2.9%。得益于房地产类产品议价能力的持续提升，从2017年下半年开始，地产行业的限购政策开始生效，开发商资金回笼的时间被拉长。再加上2018年宏观政策监管力度逐步加大，在持续结构性去杠杆、降风险、信用紧缩的氛围下，银行对地产业的支持力度减弱，房地产开发商融资渠道缩减，需要支付更高的融资成本。钜派长期专注于房地产类资产管理产品的开发，在业内具有领先优势，在这种情况下，议价能力的提升带动了费率的增长。

持续性管理费用表现更为亮眼，占比由2017年上半年度的20.1%增长至2018年上半年度的27.9%，达到人民币2.45亿元，同比增长51.4%。至此，由一次性佣金费和持续性管理费用产生的收入达到总体的91.6%，去年同期为77.8%。在宏观紧缩政策大环境的挑战下，持续性服务费和其他服务费分别由于持续性产品供应方数量和咨询服务客户数量的减少出现了收入上的大幅萎缩，由于过去两年这两项业务所占整体收入的比重逐渐减少，从2016年度的收入占比20%萎缩至2017年度的18%，再到2018上半年的8.4%，因此其对整体净收入影响可被一次性佣金费及持续性管理费用的大幅增长所抵消。2018年上半年度整体净收入为8.76亿元，仍旧同比增长8.9%。

成本控制为利润率保驾护航

中国财富管理行业受到宏观经济层面加速去杠杆的影响，因此，可持续的盈利能力证明了公司行业地位中的领先和成本控制的成功。在2018年上半年，公司的营业利润率与去年同期的36.2%相比变化不大，持平在35.7%。得益于有效成本控制影响，公司的总营业成本相对净收入成本的占比保持在64%左右。二季度销售费用持续降低，相较一季度环比下降15.93%。管理费用环比下降19.23%，主要得益于薪酬体系的优化和行政人员的精减。

强监管下行业面临挑战，计提减值损失拖累净利润

3月28日，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室发布《关于加大通过互联网开展资产管理业务整治力度及开展验收工作的通知》，指出通过互联网开展资产管理业务的本质是资产管理业务，而资产管理业务作为金融业务，属于特许经营行业，须纳入金融监管；并且明确了依托互联网公开发行、销售资产管理产品，须取得中央金融管理部门颁发的资产管理业务牌照或资产管理产品代销牌照。未经许可，不得依托互联网公开发行、销售资产管理产品。为应对此政策，钜派旗下非控股互联网金融联营公司“上海润钜金融信息服务有限公司”调整模式，制定了新的业务开展计划。管理层最新评估显示，其所带来的计提资产减值损失达到1800万元，但由于计提减值损失属于非现金减损支出，实际与公司的经营活动无关。若扣除这部分影响二季度净利润则上升至1.06亿元，上半年Non-GAAP会计准则下归属于钜派普通股股东的净利润，包括扣除了股权激励费用、收购业务产生的无形资产摊销费用以及减值损失的影响，结果为2.42亿元，同比增长6.6%。

未来看点展望

优化产品结构，总资管规模持续扩张带动业绩上升

钜派多年来专注于资产管理产品的自主研发，且顺应政策改变产品结构增加竞争优势，增加私募股权类产品及主动管理基金类的资管产品。2018财年上半年的募资结构也反映了公司策略上的调整，私募股权类产品的占比由2017年上半年度的15%上升至68%，而固定收益类产品的占比由2017年上半年度的81%下降至25%。截至2018年上半年，公司总资产管理金额上升至566.54亿元，较2018年第一季度环比增涨4%，较2017年上半年同比增长18%。未来业绩报酬收入会随着总资产管理规模的增加呈现上升趋势，鉴于私募股权产品较长的投资期限可以产生更高的持续性管理费，主动管理基金则带来更多的业绩费用，钜派致力优化产品结构，推出更多主动管理的基金产品，开发股权类投资产品，有助于未来管理费收入和业绩报酬的增加，使收入结构更加健康。下半年将有到期可退出的基金产品，其中投资分众传媒 (Focus Media)的基金，预计将于2018年年底退出，在市场环境稳定的前提下，会给公司带来8000万左右的收入。公司预估其2018年全年归属于普通股股东的净利润将在人民币5.32亿元至人民币5.73亿元之间，较2017年增加30％至40％。

宏观政策变动下，挑战与机遇并存

金融强监管的延续大大降低了投资者的风险偏好，大部分更趋于保守，并且社会融资成本也在不断攀升，中小微企业以及不合规的财富管理机构面临倒闭或是产生重大经营困难等问题。相关风险事件的频发同样导致了普通投资者对理财产品投资态度的极端谨慎，行业面临较大挑战，钜派过去几个月的表现因此受到一定程度的拖累。但从另一个角度来看，严格的金融监管会淘汰很多不规范的财富管理机构，现在全国存在逾三万家机构，在未来五年后大概率有近80%将被淘汰，因此从中长期来看行业龙头钜派处于机遇期。加强团队实力，优化公司产品，打造产业品牌，提高服务质量，丰富产品种类，强化风控系统，更好地满足客户全方位理财资产配置需求，形成“客户信任-产品优化-市场占有率提升”的良性循环。

货币环境趋稳提升投资人信心

近期宏观政策风向改变，央行货币政策委员会召开第二季度例会，称当前的货币政策保持稳健中性，要松紧适度，维护流动性合理充裕，优化融资结构和信贷结构，提升金融服务实体经济的能力。稳杠杆阶段的来临意味着未来宏观政策会把防范化解金融风险和服务实体经济两个目标更好结合。从资产管理行业的需求层面来看，预期本轮货币政策的适当松绑有利于增加投资人对整体经济和投资环境的信心，提振整体财富管理行业的氛围，而这种影响体现到钜派的具体经营业绩上会有所延迟，预计会反映到未来几个季度的营收中。